瑞銀認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)或在年內(nèi)步入衰退，因此日本央行不會(huì)在今年正式開始政策正常化，但如果預(yù)測顯示美國更早結(jié)束衰退甚至避免衰退，日本央行可能會(huì)在10月進(jìn)一步擴(kuò)大收益率目標(biāo)區(qū)間，并在2024年10月開啟加息周期。上周日本央行對基準(zhǔn)國債收益率目標(biāo)限制區(qū)間進(jìn)行了微妙調(diào)整，決定“以更大的靈活性”進(jìn)行收益率曲線控制(YCC)，并將購買日本國債的固定利率從0.5%提高至1%。

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在通脹遠(yuǎn)高于央行目標(biāo)的背景下，靴子落地后，分析師基本同意，日本央行距離轉(zhuǎn)向可能近在咫尺，市場也在為這一刻的到來做好準(zhǔn)備。

上周五，瑞銀Masamichi Adachi分析師團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱，日本央行將不會(huì)在10月31日召開的議息會(huì)議上調(diào)整收益率目標(biāo)區(qū)間，也不會(huì)在今年開始徹底的政策正常化，理由是美國可能會(huì)從第四季度開始步入衰退。

但如果預(yù)測顯示美國更早結(jié)束衰退甚至避免衰退，瑞銀表示，日本央行可能會(huì)在10月進(jìn)一步擴(kuò)大收益率目標(biāo)區(qū)間，并在2024年10月開啟加息周期。

此外，瑞銀“堅(jiān)信”，日本央行將在9月22日的會(huì)議上仍按兵不動(dòng)。

日本央行政策路線看美國

瑞銀認(rèn)為，日本央行將購買日債的固定利率從0.5%提高至1%，意味著收益率目標(biāo)區(qū)間實(shí)際上已拓寬至上限100個(gè)基點(diǎn)。

然而，由于日本國內(nèi)投資者對日元債券的需求強(qiáng)勁，除非美債收益率從此上升，否則日債收益率上升的空間有限。在瑞銀的10年期日債收益率模型中，美債收益率和日本CPI是關(guān)鍵解釋變量。

瑞銀的基準(zhǔn)預(yù)測顯示，美國將從第四季度開始陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)將從今年12月開始降息。因此，美債收益率很難會(huì)上升，而美元兌日元可能會(huì)下跌。

不過，日本央行可能不希望看到美元兌日元跌至130以下，因?yàn)槠髽I(yè)對2023財(cái)年的平均預(yù)測為132。

瑞銀表示，如果美國第四季度沒有陷入衰退，10年期國債收益率目標(biāo)可能會(huì)上調(diào)。尤其是，如果預(yù)測顯示美國和全球經(jīng)濟(jì)今年乃至明年之后都將保持彈性，日本央行可能會(huì)在10月份再次調(diào)整YCC政策。

10月份，人們對明年以后的通脹前景信心增強(qiáng)。 到10月底，日本央行內(nèi)部至少在某種程度上能夠收集到下一財(cái)年的工資情報(bào)。

我們預(yù)計(jì)央行今年不會(huì)開始徹底的政策正?；?即結(jié)束負(fù)利率政策)，但通過將10年期國債收益率目標(biāo)從當(dāng)前的0%提高至0.25% 或0.5%來調(diào)整YCC是可能的。

明年10月，加息周期正式開啟？

瑞銀認(rèn)為，日本央行將保持按兵不動(dòng)，直到能夠確認(rèn)美國衰退和全球經(jīng)濟(jì)低迷徹底結(jié)束。

我們的美國團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于明年9月結(jié)束降息。 因此，我們預(yù)計(jì)日本央行將于2024年10月開始徹底的政策正?；?。

如果美國沒有出現(xiàn)衰退或衰退時(shí)間要短得多，那么時(shí)間可能會(huì)更早。

瑞銀認(rèn)為，日本央行可能會(huì)在2024年10月進(jìn)行首次加息，將利率從目前的-0.1%上調(diào)至0.1%，然后在2025年1月加息15個(gè)基點(diǎn)，并在接下來的4 月、7 月和10月加息25個(gè)基點(diǎn)。

然而，如果2026財(cái)年CPI通脹預(yù)測仍低于2%，政策利率可能會(huì)維持在0.1%的低位，即剛剛結(jié)束負(fù)利率政策。

縮表方面，瑞銀認(rèn)為，日本央行可能會(huì)在2025年之前進(jìn)行討論，實(shí)際實(shí)施或在2026年或者更晚開始。

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